避开了国庆期间的人流高峰，我带着海马 300 到环宇城服务点做保养。

实际上，这块手表在 2018 年从阿卓手上购入，那也是开美股账户的第一年。平时不怎么佩戴，只有遇到市场剧烈波动的时候拿出来把玩一番。保养师傅检查完了说状态不错，稍微调整一节表带就完事。

机械手表的魅力可能就在于此，每一道划痕都是时间留下的不可逆状态。而旋转表盘的手感，总能让人想起市场上的一个个大事件。比如 2018 年的圣诞节大跌，2020 年的负油价，2021 年的中概股狂热，2023 年的小银行破产。

市场最大的敌人也是时间，快与慢都是市场争夺的一部分。过去半个月，港股 A 股走完了一整年的行情，接下来就面临时间的惩罚。

在等待保养期间，我还操作把渣打银行的人民币定存给取了出来。实在是没办法在两年 2.3% 的合约上做时间的朋友。

可以预料，这波风潮过去。我仍然会把海马 300 珍藏起来，换上更习惯的 Apple Watch 。让它静静躺在木盒里等待，等待下一次伏击的时机。

珠江入夜，暴雨骤停。

今天确实是金融市场这几个月来最亢奋的一天。我倒不是说从指数或涨跌幅来判断「中国终于超出预期降息降准降存量房贷利率」带来的实质性利好有多强，而是从感性的情绪观察角度：共识太强，或许能改变更多事情。

中午还出现了「今天下午财政部举行新闻发布会」的谣言，之所以被广泛转发也还是说明了市场的期望。

就在刚刚，3 倍做多中国 ETF 在盘前上涨了 15% ，海外机构是否也开始转向，值得观察。

至于每个老百姓的生活嘛，未来的通胀不可避免。就像我最近走访的几家塑胶和喷涂厂，工厂现在订单不足，老板们也是咬牙在坚持。接触到的这一批工厂主大多是四十至五十年纪，固然没有特别发达的那种，他们的时间和生活也几乎围绕着工厂在转。要说韧性，在这一批人身上体现得最强：反正是吃生产这一口饭，哪里有需求就卖到哪里，总不能让几十个工人散伙。

交谈中，大家嘴上说做中东、拉美、东南亚的生意，但实际上眼睛从未离开过中国本土市场。因为内心也是期待着货价能越卖越高，走出通缩的泥潭。

这一代人的工厂，再过十年，等厂长们都退休了，还会有人愿意俯身做供应链的辛苦活吗？我现在没有答案。我只是亲身感受到，会好起来。

这几天持续在外奔波，没来得及关注最近新能源车圈的总总新事情。依稀记得有小鹏 Mona 的上市（惊爆价），有车圈大 V 被禁言（广州系），有极越高层的炒作，以及最后密集的财报发布。

结果在昨天就看到了暴跌二十多个百分点的理想。今天总览了一些信息后，还是记录几个值得关注的点。

关注点一：在 PDD 那份自杀式业绩展望之后，中概股的杀跌成了一个趋势。

LI 和 PDD 都是机构的重仓股，可能出现强制抛售的情况。这种极端情绪放在长远来看会得到恢复。毕竟这两家公司并不是「亏损」，而是「赚得不够多」。

相对于其他在美股上市的车企，比如 XPEV 、NIO、ZK ，保持不亏损是 LI 最大的优势。

关注点二：新能源汽车的净利率变得跟奶茶一样稀薄。

理想勉强保持盈利，但是跟去年同期相比有危险的信号：去年的主力产品是 L9 和 L8 这样的高端车型，今年二季度开始主力产品变成 L6 。而且现在经济环境不好的情况下，往年的热销车型还有 2 万元的折扣价。

如果未来消费力回升，是否能重夺 40 万元市场，需要谨慎观察。

关注点三：纯电战略，是否还要继续。

我一直不看好理想做纯电，这意味着要投入大量资金做新平台研发和新网络铺设。MEGA 的豪赌失败已经是市场共识，反观对手小鹏的 X9 似乎还好过点（低于 30 万元）。原计划明年上半年要推出的理想纯电 SUV 车型，我认为应该断臂才好。

关注点四：定位要不要改？

理想在几年前是我觉得最聚焦最擅长做产品定义的新势力公司，车和家的定位已经被消费者认可。那么接下来要不要切入新市场，比如更商务、更运动？我自己是希望看到产品经理李想能更有定力来深挖用户群，应该是让买卡罗拉和高尔夫的年轻家庭都更愿意选择理想。

13 年前，美国经济刚从次贷危机中爬起来，以智能手机为代表的全球消费电子热潮即将兴起，移动互联网带来的经济活力还未显现。

那时候就出现了一种名为「日元套利交易」（Yen Carry Trade）的活动，并一直延续至今。直到昨天，随着日元兑美元汇率朝 140 的关键点位拉升，这个数量庞大的套利交易（大于 20 万亿美元）带来很大波动。

「日元套利交易」用最简单的话来说，就是从低利息的日元市场借款，转到高利息（或高利润）的市场投资，利用息差来盈利。虽然利润率很薄，但优势在于风险低，规模可以做到无法想象。

这里面有几个重要角色：日本央行、对冲基金、美联储。

本质上的目标是「赚取息差」，我们试着做一个简化模型：

• 在日本市场上借入 100 万日元，利率接近 0%
• 在 75 日元兑换 1 澳元的市场上兑换出 13333 澳元（存在一定汇损）
• 澳元利率是 4.75% ，所以套利交易可行
• 对这笔交易而言，「日元」是负载，「澳元」是资产
• 在 75 日元兑换 1 澳元的市场上，如果 13333 澳元兑换回来仅有 866645 日元
• 一旦发生这种情况，借出日元的银行会发出通知，要求借款人增加保证金
• 保证金只能用日元来支付，因此借款人踩踏去借更多日元，导致进一步升值
• 此时各国政府也会试图干预，因为他们也是参与套利交易的一方，期望维持日元稳定

当然，日本政府也是其中之一，日本政府通过发行低收益率的日本国债和利用银行储备来融资，同时在海外资产上获得更高的回报。

在 2024 年的这次调整，是 13 年来最大的一次。近几周日本央行官员强硬地谈论加息。央行上周将利率上调至正值，这是 17 年来首次。因此导致「追加保证金」的通知如雪花般飞向借款人。

与此同时，在太平洋的另一边，美联储降息的靴子也快落地，会造成一个明确的灰犀牛预期：两边息差会迅速减小。当然，巴菲特抛售苹果股票这个举动只能算是外围舆论的添油加醋——巴菲特和日本市场也绑定在一起。

所以简单梳理了下 Carry Trade 的基础逻辑，再叠加几十层嵌套函数的变量，就终于形成了本周财经媒体的食材。大体如此。

支线航空 Mesa Airlines 在上周的季报终于得到了一个好结果：调整后净利润为 630 万美元，每股 0.15 美元。这个去年让我栽跟头的公司，这个最低仅仅五千万美元的航空公司，也许真的迎来了转机。

从疫情之后就一直研究美国航空公司，原因是美国财政部在 2020 年 4 月有个非常果断的救助计划：让多家航空运营商获得总计 250 亿美元的联邦援助，用以支付员工薪酬，避免员工在疫情期间遭解雇。

在随后的三年里，支线航空公司就迎来大的波动，而且逻辑很明显：客流减少、飞行员减少、利率降低、油价从低到高、疫情解封、救助关闭、里程交易等。这是一个非常简单非常适合入门投资者研究的公司类型，只需要分析新闻就能把握脉搏。

但我是没有料到，Skywest 和 Mesa 这种 top 级的支线航空，市值却差了 10 倍。而且 Mesa 一度有被纳斯达克摘牌的风险，重创了我的信心。

当然，航空类型的股票都曾经让几乎所有投资大师都出过血，久负盛名的 1987 年版《华尔街》电影也是选了航空公司破产为核心剧情。我也深刻认知到，航空的护城河除了市场化因素之外，也有很深的偶然性。

正如《随机漫步的傻瓜》所言，就算很长时间的和平也难免出现陡然间的风险。好在这次 Mesa 是逢凶化吉。

继续跟踪全球支付行业的变化，这是我在消费电子之外的爱好。

这个月初《华尔街日报》有一篇社会报道挺有意思，大意是：「从棒球场热狗到停车罚单，越来越多的现金支付需要额外收费。」我起初以为论调跟某些利益集团对中国二维码支付泛滥的批判类似。结果收集更多信息之后发现真的有所不同，甚至出现颇具戏剧感的「反向 ATM」产品。

现金交易带来额外成本，是基于这样一个事实：无现金支付的环境成本是从商家和清算机构转嫁到了消费者身上。以往厚重的收银台、繁忙的点钞机、戒备森严的运钞车、训练有素的点钞员，在无现金社会里简化成一部部智能手机和平板电脑。

在我们周围发生的案例是某些小商家拒绝收付老人小孩的大额现金，理由往往是「找不开」。在 2018 年央行出台了整治拒收现金公告，明确告知社会拒收现金是违法行为。后来发生的事儿也能联系上，「防止资本无序扩张」核心的导火索就是支付宝事件。

但美国又略有不同，信用卡肯定是主流，某些商家（如中餐馆、热狗小贩）为了避税而欢迎现金交易。结果在疫情之后短短几年，这样的商家为了简化交易过程也开始拒收现金。美联储的数据表明，在 25 到 54 岁的人群区间内，现金支付占总支付的比例下降到前所未有的 12%。

导致 REDYREF 这样的公司正在从中获利，它们的「反向 ATM」出货量增加了一倍，以满足那些放弃传统现金交易的商家需求。消费者塞入一张 100 美元的纸币，在机器上换得一张 98.25 美元的预付费卡，用它能像用 Visa 和 Mastercard 一样在诸多商家里消费。

这跟传统的车站售票机和剧场门票机还不太一样，它是一种金融服务，是消费者被迫的选择。原本「一手交钱一手交货」的形式被打破，消费者被动选择「能被商家接受的方式」。

不得不说，这种情况带来了一些戏剧感：消费者在承受高昂物价的同时，又被继续征收了消费税和支付税，甚至于要自己掏钱升级旧手机才能顺畅生活。这也是大部份消费者对小部份消费的剥削。

最近接收到好几个信息，可能跟年轻一代的消费习惯相关。

• VISA 为了在香港推广预付费卡，跟 SPY X FAMILY 联名做了几款「即买即用」的卡片，面值 188 港币（含 100 港币可用金额）的限量品被一扫而空，二手市场上挂出 220 – 260 的溢价；
• 借记卡的优惠传播越来越多，比如小红书上关于「蓝狮子」（汇丰香港扣账卡）的讨论就多了起来，这类多币种卡也加入了 0.4% 的返现，是很多攻略里首推的卡片；
• 查到标普的一篇报告标题是《Debit surpasses credit as consumers’ preferred payment card》，核心数据说 2022 年第二季度美国市场调查，56.2% 的消费者更喜欢将借记卡作为主要支付卡，39.5% 的消费者则更喜欢信用卡（2021 年以前则相反）；
• 社交网络上接触到的信用卡付费推广越来越多，广告词越来越硬，甚至有诋毁借记卡产品的嫌疑，似乎是为了应对市场趋势变化而仓促上线的内容。

信用卡陷阱肯定是个存在了好几十年的词汇，在低通胀低利率的环境下会被忽视掉更多风险。先买后付（BNPL）成为默认的消费习惯。而当美联储进入到加息周期时，全球的消费产品也受到影响。信用卡循环信贷成为被年轻人厌恶的东西，因为大家对未来收入的不确定性在逐渐增强。

当然 Visa 和 Mastercard 也着力开发新产品，在保留 BNPL 使用体验的同时又降低风险。这也让更多无信用记录、自由职业者、数字游民更方便使用支付产品，拉新力度不错（比如动漫 IP 联名）。也跟全球主要城市的公共交通合作，把刷地铁卡这个行为迁移到银行卡。

另外值得留意的是清算网络的完善。从世界范围来看，Visa 及 Mastercard 这两张网受到互联网的冲击是非常大的，美国运通及银联带来的挑战越来越大。美国运通是降低门槛吸纳新会员，类似苹果发售廉价版产品。银联是通过低费用和电子支付来获取更多商家。

不过在银联网络上存在一个变数：中国居民的高额储蓄习惯，导致主流产品一直是借记卡（储蓄卡、扣账卡）。在 2020 年断卡行动开始后，借记卡的开设门槛逐步提高，银行反过来要开发更多信用卡产品刺激消费。

会不会成为新的一轮调换，比如美国年轻人开始远离信用卡，而中国年轻人逐渐拥抱它？还未可知。

日本央行决定结束长久以来的 YCC 操作，17 年以来首次加息，回归到正利率时代。

日本物价的上涨，尤其是近一两年的突飞猛进，已经成为社交网络上经常被吐槽的点。不过话说回来，过去几十年物价不涨原本就是政府不想看到的结果。

温和通胀有助于经济保持活力，恶性通胀只能带来焦虑感。比如说麦当劳的汉堡，多少年都是 120 日元，结果现在十个月涨到了 200 日元。普通消费品带来的涨价风潮是止不住的，漫画涨价、奶茶涨价、酒店涨价…我自己就把 eShop 的日区切换到了港区。

从全球宏观经济来看，「通胀输出」已经成为美元经济的事实结果。这是造成全球动荡（包括脱钩）的核心原因。这一轮全球涨价其实只剩下人民币区域还在稳定着。

当然，房价下跌是个重要因素，这个就不深究了。

进入到 2024 年，CPI 开始持续回升，我是比较乐观的。所以我现在对美联储的预期是继续温水煮青蛙，再扛过一年。日区、欧区、港区的物价再涨到 2025 年，然后国区跟上，达到新的价格闯关。

今年的投资市场最认可的几个故事——瑞幸咖啡、拼多多、名创优品、蜜雪冰城——在媒体语境和行业语境里，呈现出不同的面相。

如果仅仅是粗暴地用「消费降级」「口袋里没钱」等标签来评价它们产品热销的盛况，就很难解释比它们更便宜的产品在资本的驱动下也没有获得消费者的认可。

比如说，比 9 块 9 瑞幸还便宜的有 8 块钱的库迪，但经过十几个月的调整，库迪的产品仍然对不起这份价格，消费者当然不傻。

过硬的品质和供应链管理，才是上述几家公司最可贵的地方。瑞幸的咖啡豆口味在全国范围内都保持了相当高的水准。而拼多多的发货速度和退款效率也是远高于阿里系平台。

这说明，基础属性、基本需求、核心卖点，才是无法忽悠的真相。从这个角度来看，做品牌传播的人跟傻子也没什么两样，曾经以为忽悠了全世界，到头来发现只有自己信了那些故事。

如果不是在一个朝气蓬勃的大时代，那「Just Do It」也不可能成为经典。也只有在这个时代，我们能看到 Zara 、Shein、Uniqlo 这三块招牌背后的社会洞察。

反转交易的三次失败教训，总共六七万美元的教训。

• 2021-2022 年的 $ELVT ，Elevate Credit
• 2023 年初的 $FRCB ，First Republic Bank（之前写过，再提醒自己）
• 2023 年底的 $MESA，Mesa Airlines

如果从长远来看，绝对损失似乎不那么多，但从投入精力和自己的 Ego 而言是有打击到的。

只有经历过完整市场教育的人，才具备更稳定的投资技巧，用理性跟情绪做斗争。