自从上个月 Michael Burry 回归推特以来，一直在对外释放强力的做空信号。今天他也晒出了 $NVDA 和 $PLTR 的期权持仓：

• NVDA ，2027 年 12 月 17 日到期，110 美元看空期权，10000 份
• PLTR ，2027 年 1 月 15 日到期，50 美元看空期权，50000 份

而且他明确表达，后者的每份期权价格是 1.84 美元。为了死磕这个 AI 泡沫，他甚至还把 SCION 基金给注销了，猜测应该是拿自己的钱来孤注一掷，避免太多监管披露。如果 PLTR 做空真能成功，则是一笔用 900 万美元赚到几个亿的交易。

当然，现在对 AI 和纳指的看法出现了很多分歧。散户和机构的买盘卖盘仍然活跃。我在 9 月份的直觉是「市场上的每个人都在赚钱，这不正常。」这次我选择相信 Burry ，虽然他每次切入的时机都不完美，但大趋势确实没怎么错过。

几个值得关注的信号是软银卖出所有 NVDA 股票止盈，美联储在 12 月的前瞻指引也开始变鹰。我不会冒然做空（择时择不准），需要利用一些平和的工具来表达观点。

市场上的每个人都在赚钱，这不正常。

港股市场的消费公司：老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城解释说这是年轻人趋势的体现。

A 股市场的 AI 算力公司：新易盛、中际旭创、天孚通信解释说这是计算变革的体现。

美股市场的新基建公司：甲骨文、英特尔、谷歌解释说这是保持美利坚优势的体现。

日股、韩股、越南、印度的标准指数都在走高，黄金反复 ATH 。

只有传统的美债、原油、铜的投资者抱着对未来经济的悲观态度而扼腕。通胀的乌云徘徊在东西两个半球上方，而局部地区的冲突越来越有戏剧性。

联储承诺今年降息 3 次，似乎完全满足了市场的期待，全球权益市场的交易者松了口气。高利率的借贷压力会逐步缓解，而通胀这种滞后指标似乎已经被阶段性掩盖。大家都在赚预期的钱，没人想结束，也没有想过把经济衰退拿到台面上讨论。大家只要「赢」。

黄金当然是不确定性之下最容易被选择的答案，而如果我远期对美国国力还有好的预期将更多投资国债。这两者某种程度上对冲，也算是一种宏观对冲策略吧。（笑）

周末略微有点焦虑，周六和周日连续两天早上六点钟惊醒，然后穿戴整齐沿着海边散步半小时。用充裕的时间吃完早餐，在连锁咖啡馆坐下，闭上眼睛感受入秋的氛围。

过去一段时间，对全球市场都是咆哮的月份。这一切真实吗，真的可持续吗？这便是焦虑的源头。

随着周五晚上鲍威尔任期内最后一次杰克逊霍尔央行会议的结束，短暂的发言给了市场更强的指引。所有指数都沸腾了，从工业到航空到科技，投资者 FOMO 情绪逐渐显示出来。

回想几年前的那次杰克逊霍尔，开启了疫情之后的全球加息之路。而我当时的判断出现错误，导致在加息通道上承受痛苦。

而此刻站在全球金融条件的拐点，看着去年首次降息之后带来的情绪过山车，看着账户里的数字达到新的高度，却高兴不起来。因为地基并不稳固，天空乌云并未散去，过去几次错误的操作也不能完全规避。

如果说什么活动是可以当成纪念的，那就是把《大空头》翻出来再看一遍。

本周支线航空的新闻是 Mesa Air 宣布跟 Republic Airways 合并，股价瞬间上升 70% 。

只是看到这条迟来的消息，百感交集。事实上，我持有了两年的 MESA ，是在中概股上升之际切换赛道而清仓。

回过头来看这比操作也不是说不对，因为看好支线航空市场而筛选出的 MESA 在过去一年是是大幅输给 UAL 和 AAL 这样的大型航司。

在我的认知中，航司的股价表现跟美联储的长期利率是强相关，毕竟航司的本质是现金流和负债的生意。不过过去两年美股整体强势的表现，航空和银行整体都很强，就算不在 MAG7 的聚光灯下也是赚得飞起。

话说回来，即便这么强的美股在关税大战下也只花了三个交易日就退回熊市。看来流动性缺失是不可避免，是把美国负债转移到全球负债的思路吧。

短期内不进入航司股票了，还是继续研究中国公司为佳。

最近密集地吸收了不少关于跨境电商的信息，包括各种从业者播客，平台讲座，调研报告等。其实我就是想弄清楚 2024 年整体 Temu 的表现，以及被低估到什么程度。

雪球上一直有种声音，认为 PDD 的出海决策本质上是带来了对市值的减值，因为公司主动选择了风险最高、投入最大、服务最难的战区，随时面临被各国政府制裁的风险。

但我不这么认为，如果我们看 Temu 是第二成长曲线，则它的整体表现已经超过了 PDD 前五年的水平。

我有一个最大的假设， Temu 从长远来看成为全球用户最多的电商平台：这很有可能实现。目前亚马逊用 150 万员工服务 3 亿用户、覆盖 100 多个国家，这其中有 2 亿 Prime 订阅用户，极其优质。然而以亚马逊的商业模型，无法服务更低客单价的人群。随时全球的贫富分化越来越严重，中产阶级这个群体普遍存在下滑焦虑。这为 Temu 服务超越 3 亿用户带来潜在池子。

再看 2024 年的实际数据，根据 IPC 最新报告：亚马逊仍然是跨境在线消费者的主要电子零售商，份额为 24%，与 2023 年相比保持稳定。Temu 跃升至第二位（21%，而 2023 年仅为 7%），AliExpress 跌至第三位（10%，而 2023 年为 16%）。Shein 紧随其后，份额为 9%（与 2023 年相同）。以上数据来自 37 个国家的 31,000 名用户调研。

至少说明，从大盘来看，亚马逊和 Temu 所占据的头部地位，已经开始跟后面的竞争者拉开差距，我的假设很可能在 2025 年变成真的。

好，那么用 P/E 计算法，用户量计算法，GMV 计算法来看，Temu 单独估值最少也是 1000-2000 亿美元，长远来看它的价值比国内站 PDD 是更强的。如果不拆分出来，那么 PDD 的股价没理由低于 200 美元。（1月11日，今天是 95 美元）

当然，悲观的人总能看到正确的风险，乐观的人总能看到彼岸。

新的一年，新的开始。

今天假期里的好消息是看到各个汽车品牌在 12 月的销量都有很大的环比提升，而春节档的电影预售情况也超出预期。

下载航旅纵横看看，我去年只坐了两趟飞机（重庆、杭州），都是为 Candysign 解决危机公关。而 2025 年热门地区的机票酒店价格已经涨得非常高。往后几个周末飞哈尔滨的经济舱都已售罄。

12 月服务类的 PMI 也出现较大回升，近期还传出了公务员待遇集体上调的消息，一线城市房价出现企稳状况。

这种种迹象表明我们周围的消费景气度有回升的迹象，而这微妙的气氛变化暂时还没有变成资本市场的确定性。

回归到「衣食住行」等必须消费类目方面，我现在每个月支出都是低于一万，但已经明显感受到珠海的餐馆价格在升高。也许，走出通缩的时间就在不远的将来。我已经押注电商领域，希望得到好的回报。

先是 7-11 的母公司被加拿大公司发起收购邀约，再是现在传言鸿海收购日产汽车，越来越多的日本优质品牌仿佛都成为了猎物。

说它们优质，是因为曾经的产品几乎都在全球化的过程中成为文化符号。如果 7-11 便利店、370Z 跑车出现在某个美国人写的科幻小说里，简直是再正常不过的事情。

事实上，在疫情之后，经过短暂的汽车短缺，接下来就出现美国和中国主要市场销售低迷的客观事实。日产汽车的业绩迅速恶化，公司面临经营困难，至今削减产能 20%，并在全球裁员 9000 人，股价不堪入目。

还有另外一件说大不大说小不小的事情，在我看来也是另一种形式的猎杀。最近几个日本铁道公司都宣布在未来逐步转向信用卡无接触支付（当然是以 Visa 和 Master 为主），最终可能脱离 Suica 等交通系支付圈。具有符号象征意义的交通卡也将被跨国资本步步紧逼。

通胀这个东西，既然在日本沉睡了 30 年之后再度出现，大资本的入局确实在所难免。只是吧，战后日本品牌形成的那种独特的生活方式，被另外一种强大力量所改造，这件事情估计让不少的情感受挫。

不知道未来电动 GT-R 会不会以另外的形式被我们消费，类似 MINI 那样，谁知道呢。

我并不是日常佩戴眼镜的人，也只有在偶然情况下才使用墨镜这样的产品。

然而近半年来，随着 Meta – RayBan 联名产品的持续热销，国内的整个产业链——从上游的大模型、超轻材料、摄像头，到中游的视觉识别、算法、镜片、开放式耳机，到下游的品牌商、方案公司、模具工厂、网红产品经理，几乎全线看好眼镜这个品类在所谓的「AI 硬件」上的重要性。

尽管在多次讨论中，我都是坚持站在「手表」这个泛用性更强的终端上来思考，始终反对「眼镜」这种负担性很重的东西。

也许是因为我在过去四十年时间里，并没有亲身体会到长期佩戴眼镜的生活方式。也根本不会留意到「眼镜腿被座椅靠枕顶起来」这种痛点。但是我一个长期手表不离身的人，手表给我带来的「时间确定性」是无与伦比的。

从几年前 vivo 中研院开始分析各种眼镜类产品，到现在闪极的眼镜即将上市。读过太多的分析材料来论证这个品类的优势，但始终没有感受到那种渴望拥有的感觉。

我甚至回想起十年前第一次用 TWS 耳机的体验，那一瞬间就能知道这个品类是大多数人不可或缺的陪伴品。可惜眼镜并不是，眼镜带来的是更多负担。

可能大多数分析师认为 AI 视觉只有落地在眼镜品类上才有实际的场景，那种类似于《碟中谍》第一部的反转情节。但我站在实际创作者的角度，品质更好的 GoPro 和 iPhone 才是最直接的解决方案。

至于 AI 问答入口这种听上去很勉强的说辞，我更是不屑一顾。这种故事性太强的产品，往往都输给手机和电脑。Chat 和 Agent 类产品，到底有多少人日常使用已经不言而喻了。

当然，二级市场对眼镜的概念股炒作已经持续了一年，我始终还是觉得这是个泡泡。

在今天腾讯发布财报之前，整个港股互联网板块和美股中概板块已经跌了一周。自从特朗普当选以来，每天都是中国背景公司的煎熬时段。腾讯的股价也从 428 HKD到了今天的 397 HKD，然后各方都在等待财报的数据。

事实上，像腾讯和拼多多如此盈利能力强大的公司已经足够列入「好公司」的名单，现在遭遇的困境几乎全是由外部带来的。

而现在，双十一大促的高峰期已过，今年的电商大战落下帷幕，剩下 12 月的海外购物季来检视各平台的出海成绩。

可以说，今年的中概股持股体验确实糟糕。然而「好公司」在长久的时间段来看并不会因为市场的看法而改变短期的战术。即便是十一前后的一波普涨让不少投资者回本，也无法取代全年持续的焦虑感。

当然，戈多会不会来，会在什么时候来，我们并不知道。我只是现在发现了市场先生的极端，努力看清罢了。

从昨天早上开始一直到傍晚时分，我都忍不住反复刷新社交网络。眼看着红色块越来越多，就知道力量的对比悬殊有多强烈。

虽然我自诩为「宏观对冲策略」的交易风格，但在过去这一周我并没有参与「特朗普资产」的行动，没有买 BTC ，没有买特斯拉，没有买媒体公司，更没有买川大智胜。

先前诡异的气氛，与现在一边倒的局势，形成鲜明反差。

在大选之前，巴菲特也几乎是卖完了苹果股票的持仓。他的说法是现金为王，静待局势的明朗。接下来他是否会加码能源，尤其是油气资源的持仓是值得观察的事情。

事实上，除了显而易见的上涨之外。令我觉得意外的是美国银行股在大选结果之后的暴涨。尤其是 COF ，这一家我没有捏稳的公司竟然成为消费金融领域的大巨头，也是更有希望获得政策利好的银行。

另外，PDD 等中概股一夜暴跌。市场上明显交易的是特朗普的明牌：对中国贸易增加关税来平衡收支。其实我觉得市场的方向可能有错，忽视了隐形的经济之手——就是首富马斯克的策略。用原有的政策方向来判断未来的落地政策，这是显而易见的谬误。至少特朗普对待 TikTok 的态度在这几年间就有明显转变。利益的划分，会显示在中美未来的利率差和货币政策。这比单纯的关税政策要影响更大。现在还没体现的价格上，觉得仍然有机会布局。