13 年前，美国经济刚从次贷危机中爬起来，以智能手机为代表的全球消费电子热潮即将兴起，移动互联网带来的经济活力还未显现。
那时候就出现了一种名为「日元套利交易」（Yen Carry Trade）的活动，并一直延续至今。直到昨天，随着日元兑美元汇率朝 140 的关键点位拉升，这个数量庞大的套利交易（大于 20 万亿美元）带来很大波动。
「日元套利交易」用最简单的话来说，就是从低利息的日元市场借款，转到高利息（或高利润）的市场投资，利用息差来盈利。虽然利润率很薄，但优势在于风险低，规模可以做到无法想象。
这里面有几个重要角色：日本央行、对冲基金、美联储。
本质上的目标是「赚取息差」，我们试着做一个简化模型：
- 在日本市场上借入 100 万日元，利率接近 0%
- 在 75 日元兑换 1 澳元的市场上兑换出 13333 澳元（存在一定汇损）
- 澳元利率是 4.75% ，所以套利交易可行
- 对这笔交易而言，「日元」是负载，「澳元」是资产
- 在 75 日元兑换 1 澳元的市场上，如果 13333 澳元兑换回来仅有 866645 日元
- 一旦发生这种情况，借出日元的银行会发出通知，要求借款人增加保证金
- 保证金只能用日元来支付，因此借款人踩踏去借更多日元，导致进一步升值
- 此时各国政府也会试图干预，因为他们也是参与套利交易的一方，期望维持日元稳定
当然，日本政府也是其中之一，日本政府通过发行低收益率的日本国债和利用银行储备来融资，同时在海外资产上获得更高的回报。
在 2024 年的这次调整，是 13 年来最大的一次。近几周日本央行官员强硬地谈论加息。央行上周将利率上调至正值，这是 17 年来首次。因此导致「追加保证金」的通知如雪花般飞向借款人。
与此同时，在太平洋的另一边，美联储降息的靴子也快落地，会造成一个明确的灰犀牛预期：两边息差会迅速减小。当然，巴菲特抛售苹果股票这个举动只能算是外围舆论的添油加醋——巴菲特和日本市场也绑定在一起。
所以简单梳理了下 Carry Trade 的基础逻辑，再叠加几十层嵌套函数的变量，就终于形成了本周财经媒体的食材。大体如此。
Zack Strategy 